西南石油大学学报(社会科学版)  2017, Vol. 19 Issue (1): 1-8

The Impact of the Fluctuations of International Oil Prices on Shale Gas Company's Stock Price in China
Gao Hui, Wang Hongfang , Pen Qiuling
College of Commerce, Chengdu University of Technology, Chengdu Sichuan, 610059, China
Abstract: With China's growing dependence on the international oil market, the international oil price fluctuations are producing an increasingly important influence on the listed shale gas company's share price. By analyzing 75 sets monthly data of 19 listed shale gas companies from December 2009 to February 2009, and by using the structure of vector autoregressive (SVAR) model, we studied the impacts of the international oil price shocks, the rate of inflation, and changes in the money supply on the stock prices of China's listed shale gas companies. The results showed that the international oil price rise has a positive impact on shale gas company stock prices, and the impact is of a time lag, and gradually decreased; the rate of inflation and money supply have little impact on stock price; the rise in oil prices can fuel inflation. All the above mentioned influences have different degrees of time lag.
Key words: shale gas     stock price     impact of oil price     SVAR model     impulse response

1 文献综述

2 研究方法与变量选取 2.1 研究方法

SVAR模型是对向量自回归VAR模型的一种结构化分析，而向量自回归VAR是一种非结构化模型，是建立在数据统计性质上的一种模型。VAR模型采用联立方程组形式，它把每一个内生变量当作系统中所有内生变量滞后值的函数来进行回归，将单变量向量自回归模型扩展到多元向量自回归模型。含n个变量、滞后p期的VAR模型如下：

 ${Y_t} = \alpha + \sum\limits_{i = 1}^p {{\beta _i}{Y_{t - i}} + {\varepsilon _t}}$ (1)

K个变量、q阶结构向量自回归模型SVAR (q)的方差表达式为：

 ${C_0}{{\text{y}}_t} = {H_1}{y_{t - 1}} + {H_2}{y_{t - 2}} + \cdots + {H_q}{y_{t - q}} + {v_t}, t = 1, 2, \cdots, T$ (2)

 $\begin{gathered} {C_0} = \left( {\begin{array}{*{20}{c}} 1&{ - {c_{12}}}& \cdots &{ - {c_{1k}}} \\ { - {c_{21}}}&1& \cdots &{ - {c_{2k}}} \\ \vdots & \vdots & \ddots & \vdots \\ { - {c_{k1}}}&{ - {c_{k2}}}& \cdots &1 \end{array}} \right) \hfill \\ {H_i}{\text{ = }}\left( {\begin{array}{*{20}{c}} {b_{11}^{\left( i \right)}}&{b_{12}^{\left( i \right)}}& \cdots &{b_{1k}^{\left( i \right)}} \\ {b_{21}^{\left( i \right)}}&{b_{11}^{\left( i \right)}}& \cdots &{b_{2k}^{\left( i \right)}} \\ \vdots & \vdots & \ddots & \vdots \\ {b_{k1}^{\left( i \right)}}&{b_{k2}^{\left( i \right)}}& \cdots &{b_{kk}^{\left( i \right)}} \end{array}} \right) \hfill \\ i = 1, 2, \cdots, q, \;\;\;{v_t} = \left( \begin{gathered} {v_{1t}} \hfill \\ {v_{2t}} \hfill \\ \vdots \hfill \\ {v_{kt}} \hfill \\ \end{gathered} \right) \hfill \\ \end{gathered}$
2.2 变量选取

（1）油价冲击（NOPI）。对于油价冲击的定义有两种方法：线性方法和非线性方法。线性的油价冲击一般用油价的变化率来表示，非线性的油价冲击则体现了油价冲击的非对称性。定义方法有3种：Asymmetric specification方法、Net specification方法和Scaled specification方法。其中Hamilton的Net specification[11]方法在计算油价冲击时不考虑油价下降对经济的影响，较其他方法更符合客观实际，在研究时使用最多，故此处采用国内外较为通用的Net specification来计算国际油价冲击。计算公式为：

 $NOP{I_t} = \max \left[{\log OL{T_t}-\max \left( {\log \;OL{T_{t-1}}, \cdots, \log \;OL{T_{t-12}}} \right), 0} \right] \times 100$ (3)

（2）页岩气指数（SGI）。由万得金融咨询编制，其组成成份主要是以在上海、深圳证券交易所挂牌交易，主营业务以页岩气开发、勘探、利用为主的上市公司。该指数共包括19家上市公司，由于页岩气指数编制开始于2009年12月，因此选择的页岩气指数样本区间为2009年12月至2016年2月，共计75组月度数据。

（3）货币供应（M2）。货币供应量的变化会影响投资者的预期，当市场中货币供应量增加时，投资者预期企业贷款融资成本变小，企业的盈利能力增加，宏观经济状况趋向良好，股票市场上的企业具备投资价值，此时，投资者会逐步增大对股票市场的投资力度，股票市场交易活跃，资金量充沛，股票市场价格逐步上涨。反之，股票价格下降。因此选取M2（广义货币供应量）来研究货币供应对页岩气股票价格的影响具有重要的意义。

（4）通货膨胀率（CPI）。通货膨胀率是衡量一个国家或地区经济是否平稳运行的重要指标，也是影响企业股票价格变动的重要因素。首先，通货膨胀能够影响企业的经营成本与盈利水平，而盈利水平的变化能直接影响股价的变动；其次，较高的通货膨胀使得投资者的持币成本增加，市场实际利率水平下降，相对于银行存款，投资者更倾向于把资金投资到股市中，使得股票市场交易活跃，股价上涨；最后，通货膨胀也会影响投资者对股票收益率的预期。一般情况下，通胀水平越高，投资者要求的预期收益率越高，为获得更高的收益，投资者将资金投向股市，促进股市交易活跃，股价上涨。物价指数（CPI）是衡量通货膨胀水平的重要经济指标，因此选取CPI作为衡量通胀水平的指标。

3 实证分析

3.1 平稳性检验

 图1 VAR模型中特征根轨迹图
3.2 SVAR模型构建

 ${\bf{A}}{\varepsilon _t} = {\bf{B}}{u_t}, t = 1, 2, \cdots, T$ (4)

 \begin{align} & \bf{A}=\left( \begin{matrix} 1 & {{a}_{12}} & {{a}_{13}} & {{a}_{14}} \\ {{a}_{21}} & 1 & {{a}_{23}} & {{a}_{24}} \\ {{a}_{31}} & {{a}_{32}} & 1 & {{a}_{34}} \\ {{a}_{41}} & {{a}_{42}} & {{a}_{43}} & 1 \\ \end{matrix} \right), \\ & \bf{B}=\left( \begin{matrix} 1 & 0 & 0 & 0 \\ 0 & 1 & 0 & 0 \\ 0 & 0 & 1 & 0 \\ 0 & 0 & 0 & 1 \\ \end{matrix} \right) \\ & {{\varepsilon }_{t}}=\left( {{\varepsilon }_{1t}}\ \ {{\varepsilon }_{2t}}\ \ {{\varepsilon }_{3t}}\ \ {{\varepsilon }_{4t}} \right)', \\ & {{u}_{t}}=\left( {{u}_{1t}}\ \ {{u}_{2t}}\ \ {{u}_{3t}}\ \ {{u}_{4t}} \right)' \\ \end{align}

（1）国际油价冲击对页岩气公司股价和通货膨胀影响存在滞后，当期变化无反应，即a12=0，a13=0。

（2）通货膨胀对国际油价冲击和货币供应量影响存在滞后，当期变化无反应，即a23=0，a24=0。

（3）货币供应量的变动对国际油价冲击在当期无反应，即，a14=0。

（4）页岩气公司股价对国际油价冲击当期无反应，a34=0。

 ${\bf{A}} = \left( {\begin{array}{*{20}{c}} 1&0&0&0 \\ {{a_{21}}}&1&0&0 \\ {{a_{31}}}&{{a_{32}}}&1&0 \\ {{a_{41}}}&{{a_{42}}}&{{a_{43}}}&1 \end{array}} \right)$

 ${\bf{A}}{\varepsilon _t} = \left( {\begin{array}{*{20}{c}} 1&0&0&0 \\ { - 0.009937}&1&0&0 \\ { - 0.788165}&{0.613549}&1&0 \\ { - 0.383038}&{0.127059}&{0.022119}&1 \end{array}} \right)\left( \begin{gathered} {\varepsilon _{1t}} \hfill \\ {\varepsilon _{2t}} \hfill \\ {\varepsilon _{3t}} \hfill \\ {\varepsilon _{4t}} \hfill \\ \end{gathered} \right) = \left( \begin{gathered} {u_{1t}} \hfill \\ {u_{2t}} \hfill \\ {u_{3t}} \hfill \\ {u_{4t}} \hfill \\ \end{gathered} \right)$ (5)
3.3 基于SVAR（4）模型的脉冲响应函数分析

 图2 国际油价冲击对页岩气指数的脉冲响应
 图3 通货膨胀率对页岩气指数的脉冲响应
 图4 货币供应量变动对页岩气指数的脉冲响应

3.4 基于SVAR（4）模型的方差分解

（1）页岩气公司股价变动主要由其本身解释，在第1期时就高达99.96%，随着时间推移，自身因素影响变弱，国际油价冲击、货币供应量、通货膨胀对页岩气公司股价的影响加强。在第6期时国际油价冲击为2.34%，页岩气公司股价自身解释下降到94.82%，在第12期时只有89.4%由其自身解释，4.85%由CPI解释，2.34%由国际油价冲击解释。这表明我国页岩气公司股价的确受到了国际油价冲击、通货膨胀以及货币政策的影响，但是这种影响较小。

（2）国际油价冲击主要受到货币供应量和通货膨胀的影响，页岩气股价变动对国际油价冲击的方差分解在第6期时为4.25%，这也表明页岩气是影响国际油价变动的一个重要因素，同时货币供应量对国际油价冲击的方差分解在第1期时几乎为0，在2期时逐渐增大，通货膨胀和货币供应也存在相同情况。这说明通货膨胀率及货币供应量的变动对国际油价冲击的影响存在滞后，原因可能是因为我国石油价格的定价机制导致的传导机制不畅。

（3）CPI的方差分解在第1期100%由自身解释，在第2期自身影响下降，货币供应量对通货膨胀率的影响上升，并在第12期逐渐达到21.60%左右，国际油价冲击对通货膨胀率的影响在第7期达到最大，为5.71%，但页岩气股价指数对通货膨胀率的影响最高只有2.01%。这也和我国经济运行的实际情况相符，在国家宽松的货币政策刺激下，货币供应量增加，导致通胀压力增大；国际油价冲击对通货膨胀率影响存在滞后性；页岩气因其国内商业开发规模较小，影响有限。

4 结语

（1）国际油价冲击对页岩气公司股价最先施加一个负面影响，之后随着国际油价的不断上涨，页岩气公司股价受到国际油价的正面冲击，当国际油价上涨时，页岩气因为替代效应，公司股价也会上涨，但这种冲击存在时滞。

（2）通货膨胀对页岩气股价开始影响为负，最终由于股市的财富效应，逐渐趋近于稳定。当通货膨胀压力增大时，投资者为了保值增值，倾向于将资金用来投资，确保资产不会因为通胀压力而贬值。

（3）货币供应量的增加促进了股票交易的活跃，但由于页岩气相关公司股票在整个市场交易中所占比值小，这种影响也很有限。

（4）国际油价冲击主要受到货币供应量和通货膨胀的影响，并且这种影响存在时滞。

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